§  觀點：短期來看，玻璃產量受環保因素已逐步消除、冷修低于預期和復產高于預期，帶動玻璃產量增加，從而推動純堿需求逐步提升，且二季度檢修較多將導致純堿供給減少，預計純堿價格有望大幅上漲。長周期來看，純堿供給向上彈性小且需求穩健，行業供需格局將持續向好，純堿行業有望維持長景氣周期。我們預計純堿價格中樞有望逐步上移，低成本的氨堿法龍頭有望持續受益。

§  庫存端：庫存加速下降預示價格有望快速上漲。根據純堿行業的歷史價格周期，庫存和價格呈現反向關系，庫存是價格變動的先行指標，庫存的加速下降預示純堿價格有望快速上漲。當前純堿庫存正開始快速下降，2個月內由90萬噸的庫存高點下滑至當前30萬噸，而去年純堿價格上漲行情中。庫存的加速下滑說明供需存在一定缺口，側面印證純堿供需格局優異，純堿價格具備進一步上行基礎。

§  供給端：產能增速較緩，開工率彈性有限。短期來看，受到環保趨嚴常態化和純堿檢修影響，純堿供給有望減少。根據百川資訊，3月份開工率86.6%，較前期高點下滑近10個百分點，而4月份檢修涉及產能達890萬噸，占總產能的29%，開工率有望進一步下降。長期而言，從行業歷史產能周期角度來看，當前處于產能周期底部。2008年之后，產能增速自高點開始回落，進入2013年之后，產能增速維持在5%以下。 2018年產能增速為3.3%，產能增速依然維持很低水平。從行業開工率來看，行業開工率自2006年93%的高點開始下滑，但隨著產能增速的放緩，需求的穩步提升，行業開工率自2013年開始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢復至較高水平，行業開工率的向上彈性非常有限。

§  需求端：需求剛性增加。純堿下游消費結構主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化鋁、洗滌劑、化學品和其他等，其中玻璃占總需求的55%。2018年檢修的產線總共3條，將減少日熔量供給1200萬重量箱，低于市場預期；而前期冷修復產的產線共計5條，將增加日熔量共1860萬重量箱，從而導致玻璃產能凈增加660萬重量箱。玻璃冷修低于預期和復產高于預期，帶動玻璃產量增加，從而推動純堿需求穩步向好。此外，由于冷修成本較高，且在當前貨幣政策趨緊態勢下，玻璃廠商冷修成本進一步提升，從而導致玻璃產量較為剛性，推動純堿需求較為剛性增加。