價格上漲是產能周期的結果，檢修非主導因素

　　從2016年開始，隨著去產能進行，純堿價格變得波蕩起伏起來，2018年4月份以來，純堿價格再次上漲，行業多認為是檢修導致的。我們區別于市場的認識在于，這是長期產能短缺的延續，而非檢修導致的暫時性短缺。2017年7月，純堿已進入短缺時代，是因為當時每月的內需230萬噸加上凈出口15萬噸已經達到了245萬噸以上，而產量最多在230萬噸/月，后續價格如期暴漲。2017年12月份，在下游平板玻璃、合成洗滌劑、氧化鋁、日用玻璃等受到限產的影響下，內需下降至170萬噸/月左右，庫存快速累積，價格暴跌。2018年3月份下旬，下游逐漸復工，純堿庫存很快被消耗掉，當前內需加上凈出口逐漸恢復到2017年245萬噸/月左右的水平，但產量現在僅不到220萬噸/月，即使開到最大也僅僅為240萬噸/月，確定性出現缺口。

　　未來開工率繼續上行

　　不宜對房地產對純堿的影響過度悲觀。我們對平板玻璃做過悲觀情景測試，即使平板玻璃低迷到2015年左右的水平，產量下降5%，在氧化鋁、合成洗滌劑、日用玻璃等領域5%增速的帶動下，純堿的開工率會繼續抬升，不宜對房地產過度悲觀，并且對房地產的看法仍存在較大分歧。

　　上半年價格有望繼續上漲，長期盈利仍向上

冬季限產導致純堿的月度需求量從225萬噸/月下降到155萬噸/月，當前價格上漲和取暖季結束有關。

預測上半年價格會繼續上漲，一是平板玻璃、氧化鋁、合成洗滌劑等產量都將隨著取暖季的結束而復蘇，二是4-6月份純堿將進入集中檢修期，檢修產能高達500萬噸/年，遠超300萬噸/年的平均水平。檢修大幅增加有兩個原因，首先是2017年高開工率持續時間過長，其次是6月在青島召開的上合峰會將會影響部分周邊企業。預測純堿長期盈利仍向上，判斷房地產和汽車行業在2018年的增速將放緩，并有可能轉為負增長，但純堿行業仍將保持緊平衡狀態，即使做較悲觀的預期，假設房地產新開工面積同比增速為-5%，在日用玻璃、氧化鋁、合成洗滌劑等行業的帶動下，純堿需求仍將保持1.4%的增速。