我國是世界第一大純堿生產國和消費國。隨著經濟發展，我國純堿消費量整體呈遞增趨勢。2019年12月6日純堿期貨上市后，其與下游產品玻璃的關系，包括兩者價格的相關性、影響性、套利等分析將成為市場關注的重點。

截至2018年年底，我國純堿產能在3200萬噸左右，純堿中的重堿部分主要用于玻璃生產，2018年重堿生產占比達49%，并且有逐步增加的趨勢，所以純堿價格與玻璃價格有一定的相關性。由于純堿和玻璃的生產裝置規模大、投資高、生產連續性強，厘清純堿與玻璃的相關性、探究玻璃供需對純堿價格走勢的影響，對純堿和玻璃價格的分析有著重要意義。

純堿下游玻璃占據60%左右，1噸玻璃需要0.2噸純堿，在玻璃成本中占據比例為20%—30%。不過，我們通過分析純堿和玻璃價格的走勢可知，成本的波動短期內對玻璃價格沒有太大影響，但在長期波動中兩者具有一定的相關性。作為上下游關系的純堿和玻璃為什么會出現相關性不強的問題，我們主要從以下幾個方面進行分析：

生產裝置特點

玻璃生產線點火之后，產量基本固定，很難根據市場需求做出調整。玻璃生產線點火之后，使用周期大多為5—8年，有的甚至長達10年，在生產過程中無檢修性停產，只能熱修，一旦停產，玻璃生產線幾近報廢，而玻璃每條生產線冷修或重建費用達到數千萬元至數億元。玻璃生產線的建設周期長、投資大、連續生產周期長，在產的生產線產量基本固定，對純堿的需求也相對固定。短期內，不管玻璃價格如何變動，對純堿的需求基本不變，因下游房地產景氣度的變化而造成玻璃價格變化，所以難以傳導到純堿環節。

當然，從長期來看，玻璃行業的生產線（產能增加或減少），對下游房地產的玻璃、汽車玻璃、電子設備玻璃等長期需求預期有一定的相關性。在預期房地產玻璃、汽車玻璃等需求較長周期內持續增長的同時，會有新的玻璃生產線建造和點火，如果預期房地產或汽車玻璃等需求長期低迷，則會有部分生產線熄火停止生產，進行冷修或重建。也就是說，玻璃生產線不會因為一時的供需矛盾，而輕易開工點火生產線或任意關停生產線。因此，玻璃行業對純堿的價格傳導作用出現嚴重鈍化和延遲，只有在房地產和汽車行業等景氣度高或持續低迷時，玻璃行業才會對純堿需求和價格產生作用。

純堿的生產裝置體量也是比較大的，同時還受原料鹽以及環保的影響，所以產能基本固定，一旦建設開工生產后，通常不會停止生產，并且純堿裝置的開工率比較高，產量一般不容易進行調整。除了每年生產檢修停產10天左右，一般不會因為一時的價格高低而調整產量，大多是根據輕堿和重堿的需求和價格對比，來調整輕堿和重堿的占比。也就是說，當玻璃生產線增加或減少時，短期內純堿的供應不會發生較大變化，那么純堿的價格大多數情況下會跟隨玻璃產能的增加或減少而發生相應變化。

純堿與玻璃的關系，表現為玻璃需求變化不會在短期內傳導到純堿，更多地是基于玻璃和純堿產能的對比變化而影響純堿價格。因此，玻璃與純堿不容易出現現貨價格上的聯動，更多地是對未來玻璃和純堿產能預期的聯動，所以玻璃和純堿期貨近月合約的聯動性不強，而在遠期合約上有一定的聯動性。近幾年來，純堿價格波動劇烈，幅度也較以往更大，當純堿價格波動幅度過大的時候，也會對玻璃價格造成一定程度的影響。

此外，分析一下純堿的生產和消費結構，2018年重堿產量為1296萬噸，相比2007年增長了769萬噸，重質化率從30%增長到49%，重堿占了純堿產量的一半，輕堿則從2007年的1230萬噸增長到2018年的1325萬噸，增長了95萬噸。由此可以看出，純堿整體增長主要是重堿產量的增長，得益于自2008年以來房地產快速增長對玻璃需求的增加，進而傳導到重堿的需求增加，而輕堿下游消費結構近10年來比較穩定。純堿生產企業的重質化率一般在40%—60%，取決于去裝置的設計能力，較高的能達到70%—90%。

庫存周期較短

由于純堿的物理特性不是特別穩定，并且相對價值較低，在簡易存放的條件下，不適合長期存放。同時，純堿生產企業的庫存周期通常比較短，一般在1周左右甚至更短。由于純堿中的重堿大多采用直銷的方式直接運輸至玻璃企業，即便是經銷商也大多為中介型銷售，社會庫存量較低。

雖然玻璃企業中純堿的庫存稍高，大約在3周左右，以保證玻璃生產線連續生產，但由于玻璃生產線不能輕易停產，玻璃企業的純堿庫存中有很大一部分是安全性庫存，去除安全性庫存之后的經營性庫存數量并不太大，所以純堿企業到玻璃企業之間的有效庫存量比較低。如果庫存發生變化，特別是庫存出現減小的情況，純堿價格將會大幅波動。

產能地域影響

純堿價格波動的另一個影響因素，在于純堿企業和玻璃企業地域上的不匹配。在華南地區只有一家年產量60萬噸的純堿企業，而華南地區是玻璃的主銷區，玻璃需求量大、生產線多，對于純堿的需求達到200萬噸/年，每年存在140萬噸的區域供應缺口，需要從北方調運純堿。由于南方玻璃企業的產品主要是Low—E玻璃，而電子產品面板和家電面板玻璃通常選擇使用氨堿法生產的純堿，但氨堿法的純堿生產企業主要集中在山東、河北、江蘇、青海等地，距離南方沿海地區較遠，運輸周期長。因此，華南地區純堿供需錯配，是影響華南地區純堿價格的主要因素，并且運輸等方面的因素也會引起純堿價格短期波動。

整體來看，純堿與玻璃價格的關系是指玻璃短期供需引起的價格變化，通常不會迅速傳導到純堿，而玻璃產能和純堿產能的變化會對純堿價格產生長期影響。純堿價格的變化主要對玻璃成本有一定影響，由于純堿在玻璃成本中占比不大，所以短期內不會因成本增加而影響玻璃產量。