純堿價格止跌回升：今年以來中國重質純堿市場價下跌了22.4%至1264元/噸，并創出自2010年以來的歷史最低水平。不過，目前中國重質純堿市場價已經呈現出“止跌回升”的態勢，未來市場價重心有望逐步抬升。2020年8月份各地區重質純堿廠家報價計劃上調300元/噸。當然，中國純堿廠上調價格是大概率事件，但能否達到預期目標還不確定，具體最終的漲幅與下游玻璃廠之間博弈有關。

　　純堿供需恢復正常：今年上半年隨著中國純堿價格的進一步大跌，純堿廠普遍陷入虧損，于是紛紛主動減產，尤其是5月和6月集中檢修，導致中國純堿開工負荷率大幅下降。隨后，中國純堿開工負荷率逐漸回升至82.6%。2020年以來，中國浮法玻璃生產線凈減少1條，凈增加產能12萬重量箱。其中，新建生產線4條，新增產能1680萬重量箱；復產生產線13條，恢復產能5640萬重量箱；冷修生產線18條，減少產能7308萬重量箱。此外，上半年中國純堿進口量同比增加，出口量同比減少。

　　純堿庫存高位回落：受中國純堿新增產能放大、進口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情影響，春節以來中國純堿庫存節節攀升，5月底高達到歷史最高的172.87萬噸，同比增加了108.87萬噸。不過，隨著中國純堿集中檢修，進口大降而出口增加，以及玻璃生產恢復，導致中國純堿出口快速回落。7月底中國純堿企業庫存下降至106.7萬噸。

　　后市展望：綜合來看，中國重質純堿供應緩慢回升(利潤微薄)，而下游玻璃進入傳統消費旺季(利潤豐厚)，純堿庫存有望進一步下滑，供需格局總體邊際改善，支撐現貨價格逐步回升。不過，基于鄭商所純堿期貨基差水平、價差結構和流動性問題，主力SA2009合約即將進入交割期，下一主力SA2101合約超高升水，加上近兩日投資者情緒亢奮，純堿期價聯想暴力拉升，此前過度悲觀的市場情緒得以修復，期貨價格似乎提前反映了未來中國純堿現貨市場格局。建議投資者密切以下兩個非常棘手的難題：首先，近期中建材和中鋁純堿的招標計劃，如果協議達成，炒作氛圍式微；其次，鄭商所玻璃和純堿9月合約交割進程，目前多空博弈慘烈，持倉量巨大，較湖北和河北地區現貨價格超高升水的局如何破？

　　風險提示：中美 貿易摩擦、新冠肺炎疫情、投資熱度降溫

　　1.純堿價格止跌回升

　　截至2020年7月底，中國重質純堿市場價較去年底下跌了365元/噸左右至1264元/噸，跌幅高達22.41%，并創出自2010年以來的歷史最低水平。不過，目前中國重質純堿市場價已經呈現出“止跌回升”的態勢，未來市場價重心有望逐步抬升(參見圖1)。2020年8月份各地區重質純堿廠家報價計劃上調300元/噸。當然，中國純堿廠上調價格是大概率事件，但能否達到預期目標還不確定，具體最終的漲幅與下游玻璃廠之間博弈有關。

分地區來看，截至2020年8月2日，華中地區重質純堿市場價格位于全國各地區的價格洼地，較7月底上漲了20元/噸，回升至1170元/噸附近；華南地區重質純堿市場價格上漲了40元/噸，回升至1390元/噸；華東地區重質純堿市場價上漲了42元/噸，回升至1300元/噸，華北和西南地區重質純堿市場價格持穩于1300元/噸。

隨著純堿期現貨價格止跌回升，鄭商所純堿主力合約期貨價格升水逐步縮窄，不過由于鄭商所純堿期貨價格曲線為典型的“congtango”結構，下一個主力SA2101合約期貨價格升水依然很大。

簡言之，隨著玻璃價格節節攀升，純堿價格有望止跌回升。此外，鄭商所純堿期貨的基差和價差結構特征暫時對多頭不利。

　　2.純堿供需恢復正常

　　今年1-4月中國純堿產量同比大增，而5-6月中國純堿產量同比下降，整體供應受國內外新冠肺炎疫情的影響不大。國家統計局公布的最新統計數據顯示，2020年6月份，中國純堿產量大約218.10萬噸，同比下滑4.09%，環比增長0.65%(注：環比同比不考慮統計口徑問題，按絕對值簡單核算)。2020年上半年中國純堿產量大約1336.20萬噸，累計同比下滑3.80%(注：不考慮統計口徑問題，按絕對值簡單核算為-0.94%)。

　與此同時，純堿下游玻璃4月和6月份產量略有下滑之外，其他月份均保持增長，同樣受疫情影響小。據國家統計局公布的最新統計數據顯示，2020年6月份，中國平板玻璃產量大約7915.60萬重量箱，同比下滑3.59%，環比增長0.91%(注：環比同比不考慮統計口徑問題，按絕對值簡單核算)。2020年上半年中國平板玻璃產量大約46184萬重量箱，累計同比下滑0.40%(注：不考慮統計口徑問題，按絕對值簡單核算為-0.07%)。

今年上半年隨著中國純堿價格進一步大跌，純堿廠普遍陷入虧損，于是紛紛主動減產，尤其是5月和6月集中檢修，導致中國純堿開工負荷率大幅下降。隨后，中國純堿開工負荷率逐漸回升，7月底中國純堿廠家加權平均開工負荷率大約為82.6%，其中氨堿廠開工負荷率為83%，聯堿廠開工負荷率為81.3%，天然堿廠開工負荷率為90%。2020年8月份，鹽湖鎂業(產能120萬噸)、江西晶昊(產能36萬噸)、中鹽內蒙古化工(產能33萬噸)和華昌化工(產能30萬噸)有檢修計劃。

2020年以來，中國浮法玻璃生產線凈減少1條，凈增加產能12萬重量箱。其中，新建生產線4條，新增產能1680萬重量箱；復產生產線13條，恢復產能5640萬重量箱；冷修生產線18條，減少產能7308萬重量箱。

　　3. 純堿進口增出口降

　　中國純堿進口絕大多數來源于美國(占比達到93.08%)，極少量來自于土耳其和日本。中國海關總署的數據顯示，今年1月至5月份中國純堿月度進口同比暴增，不過6月份進口同比大降。2020年6月份，中國純堿進口量約0.51萬噸，同比下滑84.15%，環比下滑81.30%，1-6月中國純堿進口量累計約為20.53萬噸，累計同比增長為44.25%，其中從美國進口量達到19.1萬噸

　中國純堿出口國主要有韓國、印度尼西亞、印尼、越南、菲律賓和泰國等。2020年3月17日，中國財政部、稅務總局發布，自2020年3月20日起，將碳酸鈉(純堿)產品出口退稅率提高至13%；將碳酸氫鈉(小蘇打)出口退稅率提高至13%。不過，受海外新冠肺炎疫情蔓延的影響，4月和5月份中國純堿出口量并沒有因政策利好而增加，反而進口量同比有所下滑。

中國海關總署公布的最新統計數據顯示，2020年6月份，中國純堿出口量大約11.70萬噸，同比增長19.65%，環比增長43.86%；1-6月中國純堿累計出口量大約64.77萬噸，累計同比下滑7.44%。

　從中國純堿供需格局和國家政策來看，未來中國純堿出口量增多，而進口量下降，這有利于改善國內供需市場。

　　4.純堿庫存高位回落

　　受中國純堿新增產能放大(2019年產能同比增長5.05%)、進口增加而出口下降以及新冠肺炎疫情(湖北及其周邊省份是中國玻璃生產大省)影響，春節以來中國純堿庫存節節攀升，5月底高達到歷史最高的172.87萬噸，同比增加了108.87萬噸。

不過，隨著中國純堿集中檢修，進口大降而出口增加，以及玻璃生產恢復，導致中國純堿庫存快速回落。2020年7月底，中國純堿企業庫存下降至106.7萬噸。雖然中國純堿庫存環比降速較快，但是同比依然較高，大約高出了67.31萬噸。

未來，中國純堿市場依然處于“去庫存”的階段，整體庫存水平有望進一步下滑。

　　5.后市展望

　　綜合來看，中國重質純堿供應緩慢回升(利潤微薄)，而下游玻璃進入傳統消費旺季(利潤豐厚)，純堿庫存有望進一步下滑，供需格局總體邊際改善，支撐現貨價格逐步回升。

　　不過，基于鄭商所純堿期貨基差水平、價差結構和流動性問題，主力SA2009合約即將進入交割期，下一主力SA2101合約超高升水，加上近兩日投資者情緒亢奮，純堿期價連續暴力拉升(上下游兩方激烈博弈，中建材和中鋁推遲招標純堿計劃)，此前過度悲觀的市場情緒得以修復，期貨價格似乎提前反映了未來中國純堿現貨市場格局。

　　建議投資者密切以下兩個非常棘手的難題：首先，近期中建材和中鋁純堿的招標計劃，如果協議達成，炒作氛圍式微；其次，鄭商所玻璃和純堿9月合約交割進程，目前多空博弈慘烈，持倉量巨大，較湖北和河北地區現貨價格超高升水的局如何破？