近期以來部分地區玻璃現貨出庫情況略有減緩，主要是前期價格上漲過高，造成房地產企業難以接受，加工企業以消化前期所接訂單為主。貿易商在價格達到高點后開始獲利出貨，現貨市場讓利拋售較多，供需格局出現階段性變動。不過華南和華中等地區終端市場需求尚可，大部分企業都能夠保持較好的出庫速度。當前地產強勢格局下，但加上玻璃年內產能幾乎沒有新增，且當下仍然處于需求的旺季，所以長遠來看玻璃的上漲驅動仍然存在。8月至11月是玻璃傳統的需求旺季，以往最小年份也有10%左右的漲幅。預計廠家短期內以消化庫存、隨用隨采為主，但長遠看剛需仍存，市場補貨性需求占比較大。我們認為盤面屬于階段性調整盤整為主，當前的玻璃基本面不足以構成利空支撐。

行情回顧

2020年年初，受疫情影響浮法玻璃期貨價格自1460元/噸高位一路下挫，尤其是進入4 月份之后，隨著復產復工進行，玻璃企業出庫意愿強烈，導致玻璃價格出現較大幅度下跌，4月中旬左右最低跌至1177元/噸。隨著4、5 月海外疫情加劇，出口受阻。在需求延后背景下，玻璃生產企業主動采取措施應對庫存壓力。2020 年一季度6 條線進入冷修，分別是：江門信義、天津信義、河北迎新四線、江西宏宇一線、洛陽玻璃電子線、沙河金東白玻線，原本計劃新建及復工的廣西北海信義、新福興等紛紛推遲。進入5月以后，前期減產、限產、提前冷修、延后點火等措施開始逐漸顯現，疊加沙河環保3 條產線放水，在產產能進一步減少。此時國內房地產復產復工順利，玻璃的下游提貨越發增多，玻璃開始去庫，玻璃價格一路走高，2009合約最高上漲至1968元/噸，大幅突破前高。

未來供應稍有增量，但變化不大

從過去5年來看，國內浮法玻璃總產能整體呈遞增趨勢，2017-2019年，行業有效產能震蕩運行，今年受疫情影響，各個企業紛紛減產，再加上環保政策影響，沙河部分產線關停退市，有效產能回落至低位，但現在已基本恢復。在良好利潤的刺激下，當前的行業新增產能并沒有放緩跡象，截至目前，全國浮法玻璃產能5741.25萬噸/年，同比增長1.96%。當前浮法玻璃有效產能4799.12萬噸。其中，沙河在產產線19條，日容量12400噸；湖北18條，日容量14500噸；華東變化不大，正常冷修復產搬遷；華南有新增產能投放，在產產能呈現遞增趨勢，后續該地區計劃新上產線較多。目前全國浮法在產產線245條，冷修停產53條，開工率82.21%，同比下降1.76%，產能利用率83.66%，同比下降1.77%。截止到當前，有變化的生產線38條，其中冷修19條，復產12條，新增7條，凈減1300噸日容量。 

測算今年8-12月新建或冷修復產的產線共有 7 條。而 2019 年 8-12月同期新建或冷修復產產線共 7 條，也就意味著后續新增產線數量與去年同期基本一致。我們預計今年全年浮法玻璃在產產能將持平或略有減少。經過6-7月各產線陸續點火后，剩余的產線下半年變數還較大。根據對市場的調研了解到，2020年剩余時間供給潛在增量有8條，其中華東地區有三條：滕州金晶三線，日熔量800噸；安徽冠盛二線，日熔量600噸；張家港信義二線，日熔量580噸。華南4條：清遠南玻二線，日熔量700噸；瑞玻連江二線，日熔量600噸；龍泰龍巖一線，日熔量700噸；明軒陽江二線，日熔量700噸。以及華中地區一條，河南中聯搬遷線，日熔量600噸。其中，滕州金晶三線、安徽冠盛二線以及清遠南玻二線最有可能在今年的未來幾個月內點火。從未來幾個月的潛在減量來看，可能成為潛在減量的產線有四條，華東地區兩條：滕州金晶四線，日熔量800噸，蕪湖信義一線，日熔量500噸；華中地區一條，河南中聯一線，日熔量500噸；東北地區一條，佳星二線，日熔量600噸。其中華東地區的滕州金晶四線停產可能性最大。那么，粗略估算，2020年未來幾個月可能涉及到凈1300噸的日熔量增量。總的來說，未來的供應端整體變化較小。

房地產對需求依然有較強支撐

玻璃的下游需求75%用于房地產，10%用于汽車領域。玻璃應用于房地產的竣工階段，3年前的新開工決定當前的竣工情況。2016-2019是我國的開工大年，開工率同比增長分別是8%、7%、17%。而這個階段的竣工面積在2019年四季度已經兌現了一部分，2020年以及2021年將是竣工大年。年初受疫情影響耽誤的工程量，在復工后竣工帶動下玻璃需求得到釋放。疫情導致了近一個半月的工程量延期，也就意味著今年需要用10個月左右的時間完成12個月左右的指標，如此算下來每個月也有大概10%的需求同比增長。通過對市場調研了解到，很多房地產企業下半年都有交付需求，所以竣工端的需求量是比較可期的。

此外，近期政府工作報告中也提到“房住不炒”對房地產來說其實是較為寬松的態度，當前房地產企業復產復工力度也確實都在加大。宏觀層面來看，全球宏觀環境寬松，貨幣大放水，對地產基建也將形成利好。

總體來看，竣工大年的竣工量增長，疫情耽誤所導致的年內趕工，以及宏觀氛圍偏暖下的放水周期，三方面因素會支撐玻璃接下來幾個月的需求向好。

庫存大概率延續較好的去庫節奏

從庫存方面來看，春節期間因為疫情，需求和運輸基本處于停滯狀態，庫存在此期間急速攀升；隨著疫情得到有效控制，3月物流運輸情況轉好，貨源順暢流通，庫存上漲速度放緩；4月中旬以來，隨著各行各業復工復產，加上玻璃企業減產，玻璃進入持續去庫階段。截止當前，玻璃庫存3034萬重箱，較上周削減205萬重量箱，降幅6.33%，同比去年下降5.77%；庫存天數20天，大部分企業庫存減到安全天數以內，甚至北方部分企業只有1-2天的量。目前整體還在延續去庫趨勢，4月中旬市場開始啟動去庫，4個月的時間里，企業庫存從最高點9316萬重箱降至當前3034重箱，去庫幅度高達67.43%。接下來進入金九銀十的需求旺季，未來可能依舊會保持較好的去庫速度。

現貨價格更為堅挺，期現結構合理

從期現結構來看，隨著現貨拉漲，基差得到修復，加上近兩日期貨回調幅度較大，期現價差又回到了現貨升水期貨的back結構。當前現貨升水期貨，期貨近月合約升水遠月合約，結構較為合理。目前廠家庫存壓力不大，現貨挺價小幅升水期貨，接下來期貨大概率是震蕩走勢。后期下游需求增加才是盤面拉漲的最大驅動力；若要反轉趨勢，還需先等待現貨端出現向下的驅動。