2021年以來，純堿期貨、現貨價格接連大漲，價格不斷突破歷史新高，純堿期貨年內漲幅位居能源化工品漲幅榜榜首。9月22日當天，純堿期貨主力合約SA2201合約收盤價較前一交易日上漲9.00%，期貨價格上漲至3174元/噸（9月23日最高達到3244元/噸再創新高，9月24日夜盤最高達到3274元/噸，再次刷新新高），再創上市以來新高，較年初的1611元/噸上漲1563元/噸，漲幅超97%，較去年同期的1730元/噸上漲1444元/噸，漲幅83.47%。與期貨走勢類似，今年純堿現貨價格不斷調漲，創下歷史新高。截至9月22日，華北地區重質純堿現貨價格為2750元/噸，較年初上漲1200元/噸，漲幅77.42%，較去年同期上漲700元/噸，漲幅34.15%；華中地區重質純堿現貨價格為2650元/噸，較年初上漲1270元/噸，漲幅92.03%，較去年同期上漲920元/噸，漲幅53.18%。

　　此輪純堿期貨、現貨價格聯袂上漲的原因，我們認為主要是供應偏緊的現實和對未來需求的樂觀預期。其中，供給端的利好主要是雙控背景下開工率產量下降的現實和中期產能增量有限的預期，需求端的利好主要是下游浮法玻璃維持高產量和光伏玻璃投產計劃帶來的增量需求。

　　產能受限，短中期供給增量有限

　　在碳中和的大背景下，純堿作為高污染高能耗的產品，將較大程度地受到環保和雙控等政策的影響。百川數據顯示，2020年國內純堿有效產能為3142萬噸。卓創資訊統計顯示，包括甘肅金昌搬遷后的投產的裝置在內，今年計劃新增產能僅52萬噸，而同時有年產能80萬噸的裝置計劃淘汰，內蒙蘇尼特和中海華邦計劃退出，且江蘇連云港堿業計劃搬遷，搬遷后裝置計劃2023年投產，短中期內純堿產能幾無增加。而未來國內新增的產能主要是阿拉善的780萬噸天然堿項目，該項目已于2021年4月開工建設，在最近的一次交流會議中，項目方預計在2025年完成一期建設，2027年完成二期建設。在這之前，國內的新增產能較少，甚至有減少的可能性，這將導致未來純堿的供給增量也十分有限，短中期內供給端都會對價格形成利好和支撐。

　　雙控措施加碼，純堿產量恐遭波及

　　8月，國家發改委發布了《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，對一級預警的省區提出新要求：對能耗強度不降反升的地區（地級市、州、盟），2021年暫停“兩高”項目節能審查（國家規劃布局的重大項目除外）。作為純堿主產區的江蘇省、青海省赫然出現在一級預警名單，江蘇省、青海省的產能分別為595萬噸、520萬噸，占我國純堿總產能的比重分別為17.47%、15.27%，若考慮其它一級預警區域，純堿企業可能面臨雙控措施的產能占比高達38%。在上半年能耗未完成的背景下，江蘇青海等一級預警區正在或將要采取限電限產等措施來實現全年雙控目標，近期市場交易雙控措施的預期較為強烈，市場預期未來一段時間國內純堿的開工率和產量將出現明顯下降，純堿短期內供應偏緊的態勢不改，且有愈演愈烈的趨勢。在該預期的作用下，近期純堿跟隨雙硅、動力煤等品種出現大幅上漲，價格創下歷史新高。

　　下游需求較好，且預期未來增加明顯

　　重質純堿的下游主要是浮法玻璃和光伏玻璃，今年以來下游景氣度較高。2021年以來，下游浮法玻璃現貨價格漲幅較大，產能利用率、開工率和產量都明顯提升，處于近5年的高位水平。隆眾資訊數據顯示，截至9月17日當周，浮法玻璃行業產能利用率為89.63%，開工率為89.12%，都處于高位水平。國家統計局公布的數據顯示，2021年1-8月我國平板玻璃累計產量為68806萬重量箱，較2020年同期的62308萬重量箱增長10.43%，該產量已創下近5年的高位。在光伏玻璃領域，2021年我國光伏玻璃投產較多，隆眾資訊數據統計，2021年1-9月，我國光伏玻璃投產20條生產線，新增產能15260噸/天，涉及年產能為557萬噸，未來有望為純堿帶來超過100萬噸/年的新增需求，且未來的三年內，國內光伏玻璃仍然處于產能擴張期，將為純堿帶來更多的增量需求，有望推動純堿現貨價格進一步上漲。

　　廠庫再創新低，倉單大幅減少

　　從廠庫數量看，受到下游需求表現較好的影響，2021年純堿廠庫下降明顯，最新的廠庫處于近四年最低位。隆眾資訊數據顯示，截至9月17日當周，國內純堿廠庫為30.22萬噸，較年初下降69.67萬噸，較去年同期下降29.18萬噸。其中重質純堿廠庫18.45萬噸，較年初下降24.94萬噸，較去年同期下降9.44萬噸。最新的純堿的廠庫可用天數僅為3.0天，處于年內最低水平。當前純堿廠庫庫存較低，廠商出貨壓力較小，挺價的意愿較強，預計近期純堿現貨價格上調概率較大，短中期內純堿庫存將維持低位，將對現貨價格形成較強的支撐。

　　從倉單數量看，由于現貨供應偏緊，部分純堿生產企業不對外報價和接單，部分下游企業在盤面上進行買貨交割，9月以來，純堿倉單數量大幅下降，截止9月22日，純堿倉單數量為0張，較8月初的高點下降近10000張。鄭商所數據顯示，9月純堿完成交割7.03萬噸，8月交割10.28萬噸，表明下游企業接貨意愿較強。當前純堿倉單數量降為0張，對盤面形成明顯的利好。

　　總結及展望

　　今年以來純堿期貨、現貨價格表現強勢，主要是受到供應偏緊和需求表現較好的影響。對于后期行情的走勢，我們認為短期將表現出高位寬幅震蕩波動加劇的走勢，中期價格或仍有上行空間，建議投資者短期暫時觀望，中期逢低布局多單。從短期來看，純堿期貨從contango結構轉向back結構，表明短期現貨供應偏緊基本面較好，市場對于近期行情較為看好，資金推漲意愿較強，但隨著現貨跟隨期貨價格大幅上漲，下游的觀望情緒有望增加，需求可能轉弱，從而對價格產生負反饋。且當前市場對于主產區雙控措施的預期較強，但未來是否會大規模限電限產、影響到底多大尚未可知，若雙控措施不及預期，純堿期貨價格將面臨大幅回調。因此建議投資者短時觀望，回避高位價格大幅波動的風險。中期來看，我們仍持有偏樂觀的態度，后期價格或仍有上行空間，投資者可關注回調后的多頭布局機會。從供給端看，短中期純堿產能的增量較少，在碳中和背景下可能面臨較多政策約束，純堿產量的增量也有限。從需求端看，我們對于光伏玻璃投產帶來的增量需求較為樂觀。未來國內光伏玻璃的產能規模有望迅速擴大，對純堿的需求也將快速增長，從而支撐純堿期貨和現貨的價格。因此中期投資者可背靠重要支撐位，在價格出現較大回落時布局多單，并嚴格設置止損。在實際參與純堿投資的過程中，需密切關注下游光伏玻璃的投產進度和不及預期帶來的價格回落風險。（作者單位：中信建投期貨）

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