2021 年是商品市場暴漲暴跌的一年，宏觀環境處于全球資金寬松，商品牛市的格局中。浮法玻璃和光伏玻璃產能均大幅擴張，加上檢修、能耗雙控等供給端擾動，帶動純堿供需兩旺。純堿行業供需格局由往年的供應過剩轉向供需平衡, 盤面從contango結構變成 back 結構。市場價格的巨大漲幅同時引發期貨市場高度關注，純堿期貨盤面價格和持倉量均不斷突破上市以來新高。基本面預期差和期現公司的推波助瀾，加上政策端擾動，純堿創出了近 20 年來的歷史高價。不同于年初的低估值，當下純堿處在高庫存、高利潤、高估值的格局中。

2022 年，純堿供需格局將從平衡轉向供需略有缺口，重堿需求在以穩為基調的宏觀調控下將穩中有增。但需求端或面臨浮法玻璃冷修帶來的潛在威脅，和浮法下游對產業鏈利潤再分配的博弈。此外光伏玻璃仍然是純堿新增需求最大增量來源，光伏玻璃投產進度是關注重點。供給端受連云港堿業、德邦等產能變動，在產產能要小于21年，被動降負或減少，供給量將依賴于開工率的提升。整體來看，樂觀預期下全年供需將處于偏緊格局。中長期關注來自浮法需求端的不確定性，短期關注上下游博弈結果帶來的市場預期的變化。

一、行情回顧

純堿期貨上市于 2019 年 12 月 9 日，已完整運行兩個年度。2021年，十月以前，純堿期貨走出堅定上漲行情。從基本面看，支撐純堿價格上行理由相對充分。

首先，在地產竣工周期影響下，浮法玻璃對重堿的需求穩定增長。

其二，光伏玻璃大批量投產帶動了純堿消費需求的增加。

其三，疫情沖擊消退，日用玻璃、碳酸鋰電池需等求增長等帶動輕堿消費恢復性增長。此外，純堿期貨盤面長期處于升水結構，無風險套利機會使得投機力度大增，做多熱情在樂觀預期影響下持續發酵。期現商參與推波助瀾，光伏預期打滿，加上政策端擾動加劇市場波動，各種因素共同將純堿價格推至歷史性高位。

春節前玻璃生產企業集中補庫帶動純堿庫存從高位回落，開啟了純堿期現價格的漲勢。二季度純堿維持震蕩偏強態勢，與此同時堿廠大幅去庫，庫存像社會庫存轉移。三季度能耗雙控持續加碼。在缺煤的背景下，優先保障民生電，青海、江蘇作為純堿產能大省，啟動高能耗有序用電程序，堿廠開工率一度將至50%。純堿價格突飛猛漲，主流市場送到價從年初的1430元/噸漲至3700元/噸，漲幅約60%。期貨盤面主力合約從1400元/噸附近的低點上漲至3648元/噸。10月份后，隨著玻璃消費走弱和動煤價格大幅下挫，下游采購意愿減弱，堿廠待發量減少開始大幅累庫，同時，貿易商庫存價格遠低于堿廠，借此貿易商大量出貨，市場低價已跌至2800元/噸附近。期貨盤面也高位回調，短短半個月跌破半年線，跌幅高達30%。純堿盤面從contango結構變成back結構。堿廠庫存累庫斜率不斷增大，下游博弈加劇，需求收縮，預期轉弱成為壓制純堿的重要力量。

二、供需情況展望

1、供給端：2022年純堿有效產能窄幅收縮 

2021年純堿產能3415萬噸，較去年預計減少0.2%，有效在產產能3200萬噸。由于環保督察嚴格及行業準入門檻提高，未來純堿供給擴張仍受限。2022年總產能預計在3235萬噸，同比-180萬噸，在產產能3070萬噸。連云港堿廠130萬噸裝置計劃于12月20日關停退市，此外，中海華邦70萬噸也有退市計劃。安徽紅四方計劃明年三季度擴產20萬噸。而天然堿的投放項目將不會對22年供需結構產生影響。

產量來看，2021年1-10月純堿總產量2640萬噸，同比去年同期2532.37萬噸增加了107.69萬噸，漲幅4.25%。未來在總產能相對減少的情況下，純堿產量的提升只能通過提高產能利用率來實現，這也意味明年純堿產量在低基數效應消退后，后續增長空間和增幅均較為有限。

開工率方面，去年疫情影響開工率較低，全年整體開工率在73%左右；今年全年在78%左右，比19年低8個百分點。主要在于政策原因和環保因素導致供應減量。三季度開始的能耗雙控政策，根據發改委發布的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，青海、江蘇等純堿產能占比較大的省份被列為能耗強度與能源消費總量一級預警。純堿生產受到一定程度的影響，拉閘限電等政策執行擴大化，使得開工率出現明顯下降，而后隨著政策的放松，開工有所恢復。在2021年能耗雙控政策改變的情況下，2022年繼續拉閘限電的可能性較小，供應受到政策端沖擊有限，明年預計整體開工率將有所抬升，關注一季度冬奧會對開工率的潛在影響。

庫存方面，過去兩年來看，純堿庫存季節性較強，一季度和四季度表現為累庫，二、三季度表現去庫。今年純堿市場10月以前在產銷提升的背景下庫存不斷去化，疊加三季度啟動的能耗雙控力度較大，對純堿產能大省的管控導致供應減量沖擊較大，庫存去化力度較大。5到10月，純堿累計去庫近100萬噸。進入四季度，能耗雙控力度放松，供應沖擊減弱，疊加平板玻璃需求減量預期，光伏壓延線投產不及預期，產銷率明顯下降，庫存累積速率異常增大。年末廠庫庫存超過120萬噸，已超越年初水平。

2、需求端：光伏玻璃仍是拉動重堿消費的主要力量

從表觀消費量看，上半年表需增速較大，下半年呈現下降趨勢。

2021年全年表觀消費量約2473萬噸，同比增長9%。

純堿需求主要來源于玻璃行業，從純堿消費量統計圖看，浮法、光伏、和日用玻璃三者用量占消費總量的70%。2021年重質純堿下游表現漲幅較快，主要體現在浮法玻璃，光伏壓延生產線增量。浮法日熔量增加約0.9萬噸，光伏日熔量增加約1.42萬噸。浮法玻璃需求1251萬噸，同比增加92萬噸，漲幅7.94%。2021年初，光伏在產產能29320噸/日，截止到12月，光伏玻璃日熔量已達43430噸/日，折合成日消耗純堿量8686噸/日。

輕質純堿下游泡花堿、兩鈉行業和洗滌劑行業相對飽和，年變化量小，純堿需求相對穩定。僅日用玻璃消費量485萬噸，增加40萬噸，漲幅8.99%；其他行業純堿需求變化不大。

展望2022年，需求總體將以上行為主，結構上存在一定的不確定性。由于2021年浮法原片利潤的高位，有較多的老齡化生產線不斷推遲冷修計劃，隨著21年下半年市場的變化，利潤空間大幅壓縮，生產線逐步停產可能性逐漸增加，尤其是30多條服役期超過12年的老線。2010-2014年投放的生產線中具備冷修條件的日產能約1.8萬噸。如果浮法線冷修計劃大批量出現，重質純堿的消費基石將不再穩固。

今年光伏玻璃整體投產進度目前來看并不理想，年初目標增量日熔量4.3萬噸，實際投產只增加1.4萬噸，經過一年的增產整體產能格局過剩，年內未投放產能將推延至2022年。2021年裝機預測由年初的55-65GW下調至45-55GW，2022年，在巨大的光伏發電項目儲備量的推動下，我國光伏新增裝機可能增75GW以上。中長期看未來若上游原材料價格回落，疊加政策推動，光伏裝機需求有望改善。預期2022年光伏計劃投放的生產線日產能4-4.5萬噸，按照50%的投產進度算，粗略估計對純堿的年需求拉動在100萬噸左右。

3、成本利潤

2021是純堿行業絕對高利潤的一年，聯產利潤從年初230元/噸附近漲至最高點2300元/噸左右。今年原料中漲幅較為明顯的是煤炭和原鹽, 雖然原料出現一定漲幅，但今年純堿廠家仍維持較強的盈利水平，特別是三季度純堿價格漲幅擴大之后，盈利情況更是水漲船高。10月份后，雖成品價格大幅回落，但動力煤等燃料成本也在下降，純堿企業仍有1000元/噸以上的利潤，依然屬于絕對的高利潤。上游堿廠利潤高，下游玻璃廠利潤受到擠壓，產業鏈利潤分配不均必然引發矛盾，這是當下玻璃廠和堿廠仍在博弈的原因。尤其是天然氣法玻璃廠利潤微薄，一度沒有利潤。行情好的時候，上下游利潤同漲，但當行情趨弱的時候，產業鏈利潤將再度此消彼長。當下地產端的問題導致玻璃需求可持續性存疑，明年不排會出現玻璃生產線冷修的情況，從這個角度講，純堿的高利潤或難以持續。

三、后市展望

從政策層面來看，2021年是雙碳政策元年，技術分歧較大，變動也較為頻繁，在經過今年的試點后，2022年的政策穩定性將會更加慎重，市場波動率將逐漸減輕。

展望2022年，供給端受連云港堿業停產影響在產產能略減，開工率提高，整體供給量持平。消費端來看，在理想情況下，浮法平穩、光伏壓延增加，需求有望保持平穩增長。但供需格局仍存在不確定性，一是浮法線潛在的冷修減量，二是光伏玻璃投產進度不及預期，如此在最壞的情況下，總需求則此消彼長，增量有限。

2022年，地產竣工周期尾聲，趕工效應仍在，浮法建筑玻璃對重質純堿的消費需求仍有支撐，但驅動力邊際減弱。純堿整體格局將從平衡轉向供需略有缺口，在以穩為基調的宏觀調控下重堿需求將穩中有增。面對浮法下游對產業鏈利潤再分配的博弈，下游采購節奏將是影響純堿價格的短期核心因素。純堿利潤偏高，玻璃行業利潤偏低，產業鏈上下游在存量博弈中利潤或重新分配。樂觀預期下，純堿全年供需將處于偏緊格局，供需缺口將在二季度逐步顯現。對于來自浮法需求端的不確定性，中長期關注政策向影響，關注供需節奏錯配帶來的低多機會；短期關注上下游博弈成果帶來的市場預期的變化。（來源：弘業期貨 范阿嬌）

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