2021年是大宗商品市場波瀾壯闊的一年，在世界經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景下，市場需求顯著回升，疊加主要經(jīng)濟體大規(guī)模的寬松貨幣政策，國內(nèi)大宗商品價格漲勢如虹。上半年，輸入型通脹導(dǎo)致各種工業(yè)品原材料價格飆升，疊加去年被疫情壓抑的地產(chǎn)竣工需求持續(xù)復(fù)蘇，玻璃期貨走出了一段脈沖式上漲的牛市。經(jīng)歷了年初的淡季不淡，年中伴隨整個商品市場水漲船高，三季度玻璃期價屢創(chuàng)歷史新高。下半年地產(chǎn)信貸政策收緊，疊加恒大事件的陰霾，又導(dǎo)致玻璃市場旺季不旺的情況，期價從歷史高位一落千丈，跌落至年初水平。

展望2022年，房地產(chǎn)處于竣工周期的尾聲，需求韌性仍存，但經(jīng)歷了兩年的高強度趕工，強度將趨于弱化。地產(chǎn)企業(yè)資金狀況和信貸環(huán)境，仍將影響需求釋放的節(jié)奏。在宏觀經(jīng)濟發(fā)展增速放緩的大周期下，玻璃市場供需雙減將成為趨勢。

一、行情回顧

2021年Q1-Q4玻璃市場呈現(xiàn)前高后低走勢。房地產(chǎn)處于竣工大周期，消費終端對玻璃需求激增，導(dǎo)致今年國內(nèi)供給和需求均達到歷史峰位數(shù)水平。宏觀經(jīng)濟恢復(fù)性增長帶動地產(chǎn)行業(yè)，期房交付壓力和地產(chǎn)調(diào)控精準施策使得需求穩(wěn)定釋放，玻璃行業(yè)盈利周期被拉長。

今年上半年，玻璃市場延續(xù)了20年下半年以來的牛市，玻璃價格一路高漲。玻璃期貨價格從年初的低點1650元/噸，上漲到7月份最高點3079元/噸，漲幅超過了86%。由于2020年春季疫情之下的停工導(dǎo)致施工端滯后了至少3個月，使得2021年地產(chǎn)竣工交付壓力緊迫，許多去年的建筑開工和裝修都延遲到今年上半年。今年春節(jié)過后下游需求啟動較早，并且好于預(yù)期。春季地產(chǎn)施工旺季啟動，積壓的需求瞬間爆發(fā)，終端企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，集中補庫操作，現(xiàn)貨市場強勢運行，帶動投機性需求暴增，下游貿(mào)易商和加工企業(yè)補庫存積極性較高，企業(yè)挺價效應(yīng)明顯。而前期產(chǎn)能大幅縮減，導(dǎo)致產(chǎn)量短時擴張有限，玻璃市場開始出現(xiàn)供不應(yīng)求。通常，往年的3-5月的春季算是屬于淡季，今年趕工期進度加快導(dǎo)致春季市場表現(xiàn)淡季不淡。直到5 月中下旬大宗商品價格小幅回調(diào)，玻璃價格隨之短暫回調(diào)近10%，此后很快又在低位回補和逢低買盤的共同推動下走穩(wěn)，重啟漲勢，并在7月份不斷創(chuàng)歷史新高。伴隨著庫存繼續(xù)去化，竣工需求持續(xù)向好的預(yù)期推動下，行業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)象級的利潤暴增。

三季度末，市場對中下游經(jīng)營狀況的擔心逐步顯現(xiàn)。原材料成本過高，導(dǎo)致向下游傳導(dǎo)難度加大，加工企業(yè)訂單接受難度增加。盡管原片廠庫存低、利潤依舊可觀。但大部分產(chǎn)能已經(jīng)釋放，前期錯配帶來的供需矛盾逐步得到緩解。受恒大事件的影響，地產(chǎn)銷售大面積下滑，且地產(chǎn)行業(yè)融資政策繼續(xù)收緊。房地產(chǎn)政策壓制，信貸和流動性進入下行周期，地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流極度緊張，建筑施工受到較大的沖擊，從而導(dǎo)致建材市場出現(xiàn)了旺季不旺的情況。

年底，隨著地產(chǎn)市場對經(jīng)濟的沖擊與拖累，地產(chǎn)政策底顯現(xiàn)，監(jiān)管層面?zhèn)鬟f出放松房企融資監(jiān)管的信號，金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款投放提速且規(guī)模回升明顯標志著房企流動性最緊張的時候幾乎過去。12月初央行釋放降準消息，中共中央政治局會議明確提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)”。房地產(chǎn)市場流動性迎來溫和修復(fù)，帶動玻璃市場走勢轉(zhuǎn)好。但穩(wěn)健的貨幣政策并未改變，在“房住不炒”的總基調(diào)前提下，對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的考驗還在繼續(xù)。 

   二、供需情況及變化趨勢

1、供給：或有縮減，降幅尚不確定

產(chǎn)能方面，截止到2021年12月2日，國內(nèi)玻璃生產(chǎn)線總產(chǎn)能5867.55萬噸/年，同比微幅降低0.12%。生產(chǎn)線在剔除僵尸產(chǎn)線后共計296條，其中在產(chǎn)263條，冷修停產(chǎn)33條，浮法產(chǎn)業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率為 89.67%，同比去年提高了3.4%。2021全年產(chǎn)能是逐級恢復(fù)抬升的態(tài)勢，在產(chǎn)日熔量下半年從16.5萬噸/日擴張到17.5萬噸/日。開工率方面，今年全年開工率在88%左右，高于去年5個百分點。房地產(chǎn)業(yè)進入竣工大周期以及供需錯配對玻璃需求的增加，導(dǎo)致今年在產(chǎn)產(chǎn)能和開工率均達了到歷史峰位數(shù)水平。

從產(chǎn)量上看，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月份，全國生產(chǎn)平板玻璃8.4億重量箱，同比增長8.9%。10月份，全國生產(chǎn)平板玻璃8547萬重量箱，環(huán)比增加1.5%，同比增加3.7%。

庫存方面，上半年需求旺盛，產(chǎn)能增速跟不上需求增速，生產(chǎn)企業(yè)幾乎沒有庫存，庫存大量轉(zhuǎn)移到下游加工商或社會庫存，分擔了生產(chǎn)企業(yè)的資金壓力，繼而推動市場報價上漲意愿進一步增加，也進一步提振了市場參與者囤貨的信心。三季度末，隨著下游需求開始出現(xiàn)減少，各地區(qū)企業(yè)庫存壓力逐步增加，生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)出臺降價優(yōu)惠的措施，這使得全國玻璃原片價格出現(xiàn)下跌，庫存拐點初現(xiàn)。四季度地產(chǎn)端拖累，旺季不旺，高價區(qū)間玻璃累庫速度明顯加快。不難看出，供需錯配導(dǎo)致今年玻璃去庫周期異于往年。 

展望2022年，由于政策上嚴格的環(huán)保要求，新增產(chǎn)能的嚴控，玻璃產(chǎn)能的供給側(cè)改革將持續(xù)。2022年，計劃新增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約9100噸，冷修產(chǎn)能8900噸，凈產(chǎn)能增減相對持平。今年市場價格波動巨大，引發(fā)行業(yè)利潤急劇增加，使得2010-2014年投放的生產(chǎn)線因為高利潤未進行停產(chǎn)冷修。意味著一大批窯嶺近10年的產(chǎn)線具備了冷修條件，總計日產(chǎn)能約1.8萬噸，占當下總產(chǎn)能10%左右。

正常來講，由于玻璃冷修再啟動時間周期較長，只要尚有利潤，玻璃產(chǎn)線就不會冷修。只有在現(xiàn)貨市場壓力加大，市場價格跌破成本的情況下冷修情況才會出現(xiàn)。雖然這些老齡服役的生產(chǎn)線暫時沒有明確的冷修計劃，但給供給端帶來了較大的不確定性。

綜上，我們認為目前263條在產(chǎn)產(chǎn)線約等于市場產(chǎn)能上限，玻璃生產(chǎn)產(chǎn)能難有大幅增加可能，未來趨勢以下行為主。

2、需求：邊際下行，政策主導(dǎo)

玻璃的主要下游主要為房地產(chǎn)行業(yè)占75-80%，汽車行業(yè)占比約10%，光伏電子行業(yè)占比約5%。房地產(chǎn)是玻璃需求的核心。汽車用玻璃今年全年需求僅5200萬重箱，占1-11月平板玻璃總產(chǎn)量（9億重箱）不到6%。地產(chǎn)項目施竣工中玻璃是后端產(chǎn)品，玻璃門窗安裝一般在房屋新開工后一年到一年半的時間。18年底到20年新開工-竣工剪刀差對竣工需求形成了強有力的支撐。2020年本應(yīng)是房地產(chǎn)竣工大年，由于疫情影響，被壓抑的竣工需求在2021年得到集中釋放。

前三季度房地產(chǎn)多項指標數(shù)據(jù)體現(xiàn)出市場需求韌性十足，房企在應(yīng)對融資新規(guī)對投資的壓制下加大推盤促回款、加大竣工，房屋竣工面積維持正增長，規(guī)模保持在高位，對玻璃的需求形成一定支撐。下半年，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的嚴格監(jiān)管，融資渠道收窄，民營房企拿地熱情不高，地產(chǎn)投資增速大幅下行。房地產(chǎn)市場熱度持續(xù)走低，供求皆有走弱態(tài)勢，無論是土地購置，投資，銷售方面都持續(xù)轉(zhuǎn)冷，各項數(shù)據(jù)降幅不斷加深。四季度末，政策邊際轉(zhuǎn)向，針對房企存在增加銀行信貸力度等寬松政策，疊加年末降準，金融機構(gòu)對房地產(chǎn)貸款投放提速且規(guī)模回升明顯，房企流動性最緊張的時候過去。房地產(chǎn)銷售、投資、資金面、竣工等多個指標降幅均收窄，仍然負增長，但呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。

不得不承認，偏積極的政策表態(tài)讓市場在確認目前經(jīng)濟下行壓力的同時，對后續(xù)政策發(fā)力也抱有很大的期望，地產(chǎn)政策邊際調(diào)整仍有空間。但戰(zhàn)略上“放棄依賴房地產(chǎn)”“房住不炒”的主基調(diào)將不會變，維持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)是首要任務(wù)，我們認為市場較難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情。對玻璃建材市場而言，年底翹尾行情漲幅預(yù)計有限。此外，竣工周期的高強度趕工也已持續(xù)兩年，我們預(yù)計2022年房地產(chǎn)基本會維持穩(wěn)定偏弱勢的下行趨勢。

值得注意的是，2021年12月政治局會議針對房地產(chǎn)調(diào)控，提出要推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議均提出要加快租賃房建設(shè)。此外當前國內(nèi)地產(chǎn)庫存不高，我們認為增加地產(chǎn)供給，加大保障房建設(shè)或?qū)_一部分投資增速下滑問題，也會對房地產(chǎn)開發(fā)投資增速有所拉動。

3、成本利潤：回歸理性，利潤收窄

從玻璃行業(yè)利潤來看，2021年全年利潤運行區(qū)間0-1800元/噸，跨度較大。玻璃行業(yè)最近兩年以來利潤持續(xù)恢復(fù)。今年上半年，利潤隨著價格高企在三季度達到峰值，玻璃行業(yè)的利潤從600元左右到最高峰的1500元-1800元每噸，翻了兩到三倍。11月以后受大宗商品整體回落影響，玻璃售價一度打到成本線，幾乎沒有利潤。隨著宏觀環(huán)境稍許好轉(zhuǎn)，在買漲不買跌的心態(tài)下終端需求也開始有起色，且得益于成本下降，利潤水平再度恢復(fù)到300-600元的區(qū)間，仍略高于往年，后市預(yù)計維持在正常水平。

從原材料來看，玻璃成本主要來源于砂石、純堿、以及煤炭、天然氣、石油焦等所需燃料。今年純堿創(chuàng)出了近20年來的歷史新高行情，四季度雖有下降，但價格仍處高位。能源方面，目前在產(chǎn)的玻璃產(chǎn)線中，以使用天然氣為燃料的產(chǎn)能最多，占比超40%，煤制氣其次約占20%，再次是石油焦逾10%。今年煤碳、天然氣、石油焦生產(chǎn)成本重心均有大幅上移。煤炭和石油焦成本相對低廉，較天然氣具有200元/噸以上的成本優(yōu)勢，但對環(huán)境污染明顯。近年來新增生產(chǎn)線多以天然氣作為主要燃料，天然氣生產(chǎn)線占比逐步提升。經(jīng)歷了2021年大宗品瘋狂波動的一年，玻璃原料成本將逐漸回歸理性。后市看來，煤炭價格受到政府管控或相對平穩(wěn)，燃油價格或?qū)⒚媾R調(diào)整，天然氣波動率最為劇烈。作為傳統(tǒng)化石能源里的清潔能源，天然氣市場有較大的需求增長預(yù)期，且極端天氣也將長期擾動天然氣價格。

三、后市展望

2021年是玻璃大起大落的一年，玻璃期貨主力合約從年內(nèi)低點1650元/噸上漲至3175元/噸，漲幅高達92%。伴隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和商品牛市，房地產(chǎn)竣工周期積壓已久的需求得到充分釋放，玻璃高需求增長和產(chǎn)能緩增長的供需錯配帶來的現(xiàn)象級的大行情。下半年受地產(chǎn)下行影響，地產(chǎn)銷售逐漸走弱，下游資金面偏緊，逐步傳導(dǎo)到新開工和竣工。玻璃價格逐漸回落，利潤大幅收窄。期貨盤面跌去一年漲幅，回到1600元上方。年末政策底顯現(xiàn)，房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管的邊際放松，各項細分數(shù)據(jù)得到全面改善，尤其竣工面積出現(xiàn)了較大的邊際改善，帶動玻璃市場出現(xiàn)翹尾行情。

展望2022年，在宏觀經(jīng)濟發(fā)展增速放緩的大周期下，房地產(chǎn)穩(wěn)健發(fā)展尤為重要。處于竣工大周期的尾聲，地產(chǎn)端需求韌性仍存，但經(jīng)歷了兩年的高強度趕工，強度將趨于弱化。地產(chǎn)企業(yè)信貸環(huán)境和資金狀況，仍將影響需求釋放的節(jié)奏。

供應(yīng)端沒有大的產(chǎn)能釋放，在國家嚴格控制產(chǎn)能擴張的政策管控下，新增產(chǎn)線數(shù)量受到限制。從目前的點火停產(chǎn)計劃預(yù)計，總供給量將持平，但是潛在窯嶺老化的產(chǎn)線將面臨冷修，供應(yīng)總量大概率以減量收縮為主，重點需要關(guān)注利潤收縮下的產(chǎn)能縮減節(jié)奏。需求方面，2022年，地產(chǎn)竣工周期仍是市場主旋律，地產(chǎn)企業(yè)趕工需求仍在，但在地產(chǎn)企業(yè)資金偏緊的掣肘下，竣工強度將逐步減弱。地產(chǎn)整體緩慢下行是大勢所趨，對玻璃的提振作用邊際減弱，遠期對玻璃的需求降低趨勢。

2022年玻璃邊際供需雙減，將是供需平衡整體穩(wěn)中趨弱局面，在淡旺季轉(zhuǎn)換期間或有階段性供需錯配機會。若地產(chǎn)出現(xiàn)政策暖風，資金面邊際改善，玻璃仍有階段性反彈行情。（來源：弘業(yè)期貨 范阿嬌）

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