在產能增量受限、需求偏樂觀的格局下，2022年純堿供需仍將偏緊，且缺口也較2021年進一步擴大。僅考慮重質堿需求，2022年最差情況下也將達到增減平衡，樂觀情況下需求增量或超預期。

　　2021年年底純堿市場依舊面臨高開工、高庫存、高利潤等壓力，這些因素已導致今年純堿市場開局不利，2022上半年多以消化壓力為主。只有當前壓力消化后，純堿價格才有望重回上行通道。因此，從趨勢上看，2022年純堿價格或出現先抑后揚的走勢。

　　2021年純堿市場走勢回顧

　　1.期貨市場：沖高回落

　　純堿期貨價格趨勢性上漲從2020年12月中旬啟動，2021全年大多數時間以穩步上行為主，9月份之后開啟加速沖刺階段，高點出現在10月中旬。此輪上漲之前純堿期貨主力合約價格波動區間在1288―1800元/噸，2021年3月突破2000元/噸，9月上旬突破3000元/噸，10月中旬達到峰值3648元/噸，較年初漲幅達到126.72%，接下來便開啟為期1個月的下跌模式，隨后進入振蕩整理周期。截至2021年12月底，純堿期貨主力合約收盤價2183元/噸，較年初上漲35.67%。

　　純堿期貨價格上半年主要受需求端驅動上漲。一方面是平板玻璃產線點火復產的現實需求，另一方面是對光伏玻璃投產的預期性需求。二季度末，盤面上漲驅動轉移至供應端，包括行業的集中檢修，以及能耗雙控、限電、洪水、疫情等外部因素。

　　10月份以后的下跌主要受基本面從強預期轉為弱現實驅動，具體體現在生產水平恢復、平板玻璃放水冷修、光伏玻璃投產延遲等。

　  2021年純堿現貨價格走勢與期貨基本相同，階段性存在時間差。與期貨盤面10月份見頂后不同的是，現貨價格達到峰值后并未出現大幅下跌，高位堅挺約1個月之后才出現下跌。截至2021年12月31日，全國輕質堿均價2479元/噸，較年初的1418元/噸上漲74.82%；重質堿均價2679元/噸，較年初的1471元/噸上漲82.12%。

　　純堿現貨價格的趨勢性上漲在不同時間段受不同因素驅動：

　　階段1：1―3月，宏觀和基本面共振。全球流動性充裕，經濟復蘇預期強烈，通脹預期升溫；各行業加快復工復產步伐，新能源產業發展獲政策支持，光伏玻璃投產預期不斷加強。

　　階段2：4―6月，市場情緒放緩。現貨價格的大幅上漲開始抑制需求，純堿基本面并未出現較大變化，價格高位波動。

　　階段3：7―10月，供給縮量明顯。廠家主動檢修，疊加能耗雙控、限電等因素，市場貨源偏緊持續加劇。

　　階段4：11―12月，高位回落。純堿期貨價格的快速下跌并未帶動現貨價格下行，二者走勢分化導致基差一度突破1000元/噸。起初純堿企業利潤及現金流相對充裕，無降價去庫意愿，隨后在多方壓力下，現貨價格加速下調。

　　純堿供需格局解析

　　1.產能與產量：2021年外部擾動增加，2022年產能增長有限

　　2021年純堿供給端受外部因素干擾頻率提升，從西南限氣，到華中洪水、疫情及限電，再到華東能耗雙控，全年生產水平偏低。按目前平板玻璃和光伏玻璃日熔量倒推，行業開工率至少達到90%才能滿足下游基本需求，而2021年1―11月純堿行業月均開機率僅77.61%，雖較2020年同期小幅提升4.5個百分點，但低于過去五年均值7.13個百分點。

2021年純堿行業產能出現2016年以來首次負增長，12月20日連云港堿業產能退出以后，全年產能凈減少154萬噸，同比降幅4.64%。

盡管2021年純堿產能增幅有限、行業生產水平偏低，但純堿供應量并未出現明顯下滑，甚至在1―6月份以及8月份產量處于近幾年最高水平，其余時間產量均處于往年正常水平。2021年1―10月純堿產量2423.33萬噸，同比提升6.06%，較五年均值提升7.68%。

2022年純堿行業雖然存在少量增產計劃，但大多計劃在年底完成。另外，受環保指標、資源引流牽制（水）等因素限制，建成后裝置投產也存在較多不確定因素。全年純堿行業潛在新增產能460萬噸，但能實際投產并出產品的或不足100萬噸。因此，2022年行業實際產能增量非常有限，但2023年之后產能釋放壓力將集中體現。

2.庫存：低與高的極致轉換，被動和主動的銜接

　　純堿企業在2021年春節之后進入長達7個月的去庫之路，庫存低點一度達到5年來次低位。進入四季度后企業庫存小幅累積，11月之后加速累庫，到12月底純堿企業庫存再創歷史新高，達到182萬噸。

受年底轉結庫存影響，2022年開端純堿企業將面臨較大壓力，再加上春節前季節性累庫，供應壓力仍不容小覷，但春節之后或再次進入長達數月的去庫通道。一方面，春節后部分純堿企業對高庫存的承受能力達到極限，或導致降價去庫；另一方面，中長期供需偏緊格局或促使中下游對純堿進行資源爭奪，去庫在所難免，但價格影響的關鍵在于庫存下降中企業被動還是主動。

3.成本與利潤：成本推升、產業鏈利潤不均，未來都不可持續

　　2021年，因原料成本大幅提升，國內純堿企業生產成本也大幅拉升，氨堿法理論成本一度達到2000元/噸，聯堿法雙噸理論成本一度接近2900元/噸，這也成為推動純堿價格大幅上漲的動力之一。

　成本和價格的雙雙提升導致純堿企業利潤升至極值，2021年10月中旬氨堿企業利潤最高達到1850元/噸，聯堿企業利潤最高接近2400元/噸。即使經過四季度期現貨價格的大幅回調，年底氨堿和聯堿理論利潤也分別高達784元/噸和1238元/噸，而下游玻璃企業利潤在265―625元/噸，可以看出整個產業鏈利潤多集中在純堿端，上下游利潤分配不均引發市場做空純堿利潤的意愿。

全年高利潤驅使生產水平高位的效應愈發明顯。但隨著政府對煤炭、化肥等資源品保供穩價措施的逐步加強，四季度之后煤炭及聯堿法上游合成氨等價格大幅回落，成本帶動純堿價格大幅上漲的情景難以再現。2022年純堿原料價格波動將趨于理性，成本及利潤也將回歸合理區間。

　 4.進出口：進出口格局長周期或進一步轉換

　　據2021年1―10月進出口數據顯示，全年已出現兩次單月進口量超過出口量的現象。其中7月我國純堿進口45667.08噸，出口40769.95噸；10月純堿進口51149.62噸，出口45922.13噸。

短期我國純堿凈出口的格局暫時不會改變，但純堿出口量持續下降、進口量持續增加且偶爾高于出口量也是不爭的事實。長期來看，國際市場天然堿產能的釋放必將擠占我國純堿國際市場份額，若再考慮我國“碳達峰、碳中和”的長期目標，國內純堿產能限制愈加嚴格，未來純堿的需求缺口很可能需要通過進口來彌補，而這在長期的演變中也可能導致我國進出口格局進一步轉換。

　 5.需求：預期與現實的交替博弈

　　2021年純堿需求端既有增量的現實，也有向好的預期。現實來自平板玻璃產線的點火復產、輕質堿下游企業恢復性增長。預期來自對光伏玻璃產線投產的樂觀態度。受此影響，純堿表觀消費量全年大多時間處于同比高位，1―10月表觀消費量總計2420萬噸，同比提升12.42%。若再結合1―10月產量2423.33萬噸，2021年純堿已經基本實現產需平衡，且需求端同比增速（12.42%）高于產量增速（6.06%）。

然而，純堿消費量在高價格的抑制下并未持久，下半年平板玻璃產線冷修預期不斷加強、光伏玻璃產線投產進度大幅落后，需求端的樂觀預期不斷被侵蝕，再加上能耗雙控對輕質堿下游的抑制，純堿需求明顯轉弱。

需求端的大幅走弱導致純堿消費水平快速降至同比最低，且距離往年正常水平存在近40%的差距，成為拖累純堿價格的核心因素。輕質堿消費量及產銷率下降幅度、最低絕對值水平都較重質堿更明顯。

平板玻璃方面，高生產水平在2022年不可持續。平板玻璃對重質堿的需求占比仍高達40%。后疫情時代平板玻璃行業生產水平快速恢復，在產產能自2020年四季度便處于近幾年的最高水平，2021年更是較過往七年均值增加近10%，從根源上增加重質堿的剛性需求。截至2021年11月底，國內玻璃行業在產產能102192萬重箱，同比提升5.94%。

　　隨著玻璃期現價格的不斷下探，市場對產線冷修的預期也在不斷加強，但目前行業在產產能并未出現大幅下挫。經計算，當前平板玻璃在產產能折合5110萬噸，按每噸消耗0.2噸純堿測算，再考慮碎玻璃回收，當前平板玻璃行業在產產能對純堿年度消耗量約900萬噸。

　　短期在新建點火、冷修復產產線支撐下，重質堿需求不會出現斷崖式下跌。截至2021年11月底，國內平板玻璃行業8年以上未冷修產線43條，占比14.14%，涉及日熔量2.89萬噸，占比16.45%。假如以上產線都于2022年冷修且不考慮新增點火及復產產線影響，則全行業因冷修導致對純堿需求下降153萬噸，消耗水平也將降至近幾年最低，近兩年累積的剛性支撐優勢也將不復存在。

　　目前不容忽視的一個因素是純堿、玻璃產業鏈上下游在利潤、價格、庫存等方面的博弈情況。截至2021年年底，純堿市場依舊受到高開工、高庫存、高基差、高利潤等因素牽制，這將給玻璃企業帶來更多的壓價籌碼，進一步導致新年伊始純堿市場面臨較大壓力。

　　光伏玻璃方面，預期“豐滿”，現實“骨感”。2021年光伏玻璃產能的快速擴張是純堿需求大幅增長的另一主要驅動因素。截至2021年11月底，光伏玻璃在產日熔量41260噸，較年初提升近40%；全年日熔量均值36693噸，同比提升38.93%。保守估計2022年光伏玻璃新增日熔量2萬噸，樂觀估計將在4萬噸以上，對純堿需求釋放保守估計將達到106萬噸，樂觀估計將達到211萬噸。

　　然而，2021年光伏玻璃投產規模不及預期。一方面，上游硅料價格因產能緊缺而大幅上漲，成本向下游傳導嚴重受阻導致組件開工率低下，光伏電站裝機量大幅延遲，全年裝機預測值由年初的55GW―65GW下調至45GW―55GW；另一方面，光伏玻璃處于產業鏈的中間環節，在產能和產量擴張迅速但需求跟進不足的情況下利潤不佳，負反饋向上影響光伏玻璃產線投產進度，進一步導致純堿需求釋放不及預期。

　　2022年硅料產能新增約15萬噸，但受制于準入門檻高、投資周期長等因素，硅料仍然是光伏產業鏈產能最少的環節，而因硅料產能緊缺、價格上漲導致整個行業裝機量不及預期的現象大概率將再度上演，光伏協會預測明年75GW以上的裝機量能否實現也仍存不確定性。

　　長期來看，光伏行業規模提升依然是大勢所趨。數據顯示，國家能源局對“十三五”光伏累計裝機指導線為105GW，但截至2020年累計裝機量達到253.83GW，超國家能源局指導線的141.74%。若分別按10%及20%的年度復合增長率測算，“十四五”期間我國光伏年度新增裝機量分別為38.2GW、75.24GW，到2025年累計裝機量分別達到445GW、630GW。在光伏行業規模化的預期下，光伏玻璃產線唯有大幅擴張才能匹配光伏行業的發展速度。

　　新能源板塊方面，長周期對純堿需求拉動明顯。近幾年，國家對新能源板塊的大力支持而催生諸多行業，例如碳酸鋰、碳酸鈉、新能源車等，這些衍生出的純堿需求增量也值得關注。

　　傳統輕質堿需求方面，2022年難以再現替代作用。燒堿作為另一重要化工原料，在無機鹽、印染、冶金、食品等行業都和輕質純堿存在相互替代性。按照分子式鈉元素含量折算，當燒堿折百價超過輕質堿價格的1.325倍時，輕質堿對燒堿替代作用凸顯。2021年三季度燒堿價格大幅上漲，二者絕對價差在10月中下旬達到2600元/噸，催生輕質堿替代需求階段性提升。

　　2021年前10個月，輕質堿下游各行業已消耗輕質堿1155萬噸，若生產水平能夠維持，則全年輕質堿消耗水平或達1386萬噸。但也仍需警惕新冠肺炎疫情、環保以及春節前下游提前放假導致輕質堿需求銳減。

　　總結與展望

　　2021年純堿需求增速遠大于供給增速，全年緊平衡狀態長期存在。純堿年度產能下降154萬噸，成為自2016年以來首次負增長。再加上供給端受外部因素擾動頻率明顯增加，行業開工低于往年均值。需求端的驅動來自平板玻璃生產水平的走高及光伏玻璃投產進度的加快。截至2021年12月中旬，平板玻璃年度日熔量均值171907噸，光伏玻璃年度日熔量均值36693噸，二者對重質堿需求量保守估計約1101.4萬噸，同比提升12.07%。除此之外，輕質堿下游衍生出的新能源需求增量和替代作用也成為助推價格上漲的因素。

　　2022年純堿行業新增產能依舊受限。盡管存在新增計劃，但受環保指標、資源引流等限制，產能建成后投產也存在較多不確定性，因此2022年供應壓力增量有限。但內蒙古博源天然堿項目一期工程大概率于2023年上半年投產，屆時市場將面臨龐大的新增產能壓力。

　　需求端因光伏玻璃投產預期進一步加強而存在較強支撐，但也需關注其與平板玻璃放水冷修量之間的博弈。當前平板玻璃8年以上未冷修產線涉及日熔量2.89萬噸，折合純堿年度需求量153萬噸，這也是以上產線全部冷修導致純堿需求缺失量的極值。而光伏玻璃日熔量增量保守估計2萬噸，樂觀估計或達4萬噸以上，對純堿需求釋放量保守估計106萬噸，樂觀估計將達到211萬噸。

　　僅考慮重質堿下游需求，2022年純堿需求端最差也會達到增減量相對平衡，樂觀預期下需求增量將超過減量幅度。我們判斷的依據是：一方面，8年以上產線難以同時冷修，尤其在玻璃行業仍存利潤的情況下，延遲冷修或成主要趨勢。即使全部產線同時冷修，但以上測算未考慮玻璃行業點火、復產增量部分，因此，在冷修、復產同步進行的情況下，玻璃產線冷修對純堿需求損失量將小于153萬噸預測。另一方面，光伏玻璃隨著時間的推移規模越來越大，疊加新能源等板塊對純堿需求的釋放，更能抵消部分平板玻璃產線冷修帶來的損失。

　　綜合來看，2022年純堿行業在產能增量受限、需求穩中增加的基調下，供需格局有望進一步好轉，價格中樞也存進一步上移概率。（作者單位：光大期貨）

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