【20220328】純堿玻璃二季報：玻璃考慮空配，純堿全年可期

　　22年平板玻璃產量大概率增長，不論從歷史產量同比增速看，還是從當前玻璃日熔量維持歷史高位，統計局公布1-2月玻璃產量同比增2%，我們預估全年玻璃產量增幅1.75%。但是1-3月玻璃內需并沒有較去年四季度提高，當前玻璃廠庫出現逆季節累庫，留給玻璃05合約的時間不多了，玻璃05合約壓力較大。

　　22年，純堿產量增幅有限，重質化率歷史高位，重堿增產主要來自輕堿轉化，光伏玻璃確定性增產，只要房地產不劇烈下降，那么4月份后開始重堿持續去庫到年底。

　　全年策略：圍繞買純堿空玻璃。如果地產在政策持續放松背景下，持續向好，那么重堿是確定性較高的做多標的；如果地產持續不好，玻璃將出現供應增需求降的偏弱格局，此時考慮空配玻璃。

　　風險：1）光伏玻璃投產低于預期；2）地產政策雖然刺激，但是傳導到開工端的時間過久；3）輕堿需求全年-5%以上的降幅，拖累重堿。

　　一季度純堿行情回顧

　　第一部分：玻璃

　　22年玻璃產量推測

　　玻璃和純堿產量累計同比進入下行周期

　　過去20年，純堿和玻璃產量增速具有很好的相關性，純堿滯后10個月左右。

　　玻璃產量領先純堿產量可以理解為需求好轉后，刺激原材料增產；需求轉差后，原材料還在增產周期，所以高點滯后。類比房地產銷售領先新開工。

　　只要增速開始向下，或者開始向上，大概率后面會持續近一年的同向趨勢。目前看玻璃產量已經出現下行，可能今年從21年的7.8%，下降到1.5%~2%區間，純堿產量同比下降到1%~2%區間。

　　浮法玻璃日熔量維持高位

　　21年上半年玻璃日熔量持續提高，從16.6萬噸，提升到17.5萬噸。

　　一季度維持去年四季度產量高位，玻璃日熔量同比增3.3%。

　　鑒于玻璃企業開停成本過高，一般開啟后很難關停，22年很可能日熔量維持17.~17.5萬噸水平。如果維持當前玻璃產量，全年玻璃產量增1%水平。

　　統計局平板玻璃產量1-2月同比增2.7%

　　據統計局公布1-2月平板玻璃產量16517萬噸，同比增2.7%。

　　二季度玻璃產量是季節性高點，二季度環比一季度會有所提升。

　　雖然近1個月玻璃價格下調明顯，但是邊際產能仍然有200元/噸生產利潤，二季度大概率不會減產。

　　玻璃產量小結

　　至此，我們通過研究過去20年平板玻璃產量同比數據的規律、近2年隆重化工統計玻璃日熔量、以及統計局1-2月產量數據等三個獨立的方法推測，2022年平板玻璃產量同比大概率正增長，我們全年放1.75%。

　　季節性上看，二季度玻璃日產量大概率高于一季度日產量，也同時對應二季度需求好于一季度。

　　數據來源：隆眾化工，

　　玻璃需求

　　地產銷售即將轉暖

　　21年底中央經濟工作會議后，房地產銷售端放松跡象越來越多，我們統計39座城市，共出臺48次地產放松政策。

　　3月17日合肥土拍轉暖，15宗地塊達到中止價，進入競報高品質住宅方案階段。

　　22年大概率地產銷售轉暖，回到正增長。

　　數據來源：統計局、隆眾化工，

　　房屋銷售和新開工同比都在歷史低位，即將進入向上趨勢

　　房屋銷售同比進入底部區域，結合近三個月各地出臺銷售回暖政策，大概率今年銷售正增長。

　　新開工同比也進入底部區間，今年大概率最終也向上，回到最終零增長附近。

　　一季度由于冬奧會、疫情等影響，要完成全年GDP5.5%增速的要求，后面三個季度要保持較高增速，所以后面給新開工回暖的時間不多了。

　　新開工是玻璃產量的先行指標

　　房屋新開工同比和平板玻璃產量同比相關性很好，新開工領先玻璃產量3-4個月。

　　雖然銷售馬上回暖，傳導到開工端仍然需要時間，我們擔心5月份以前玻璃需求仍然沒有顯著恢復。

　　預估玻璃全年內需零增長

　　1-3月玻璃內需同比降0.7%，其中3月同比降24.7%。歷年3月份玻璃需求環比顯著提升，但今年由于疫情、冬奧會、玻璃加工企業去年回款低、新年訂單少等原因，反而3月需求非常弱。

　　傳統上4-5月份是玻璃旺季，會有一波連續兩個月級別的需求不斷增長。

　　但是由于我們給玻璃全年產量增加1.75%，需求產量零增長，玻璃向上想象空間不大。

　　玻璃庫存

　　持續10個月的累庫

　　玻璃廠家庫存自去年5月開始累積，時間達10個月之久，幅度達255萬噸，玻璃自身基本面的問題可能沒有解決。

　　季節性看，玻璃出現逆季節累庫，鑒于當下需求，后面還要繼續累庫

　　玻璃可能全年累庫存

　　我們在玻璃產量同比增1.75%和內需全年零增長的假設下，玻璃庫存將全年不斷累積。

　　隨著3月份需求同比大降20%(去年高基數)，當下也沒有好轉的跡象，加工企業新訂單仍然很低，全年GDP5.5%的目標下，留給地產需求好轉的時間不多了，05合約可能很難看到好轉。

　　第二部分：純堿

　　純堿產能：變化不大

　　產量：重質化率歷史高位

　　22年純堿產能變化不大，23年遠興能源新增200萬噸

　　2022年純堿產能變化不大。

　　1月份河南獲嘉40萬噸產能復產，該產能自21年10月開始停產，但復產后已經多次檢修。

　　遠興能源780萬噸天然堿法產能已經與3月23號正式開工，預計23年5月份投產200萬噸。

　　產量超預期

　　連云港堿廠130萬噸產能整體退出后，今年3月純堿產量反而接近甚至超過去年12月產量。主要是堿廠利潤提高后，去年底沒有滿產的堿廠紛紛提產。比如海天12月份由于利潤較低只有70%產能利用率，而現在已經達到90%。

　　數據來源：隆眾化工，

　　重質化率處于歷史高位區間

　　1-3月重質化率平均值54.8%，其中3月末55.6%；21年1-3月平均51.8%，同比提高3個百分點。

　　當前重質化率處于歷史高位區間，主要是因為一季度輕堿需求差而重堿需求較好。隨著輕堿需求好轉，重質化率提高的空間非常有限。

　　純堿全年產量同比增1.5%

　　一季度，純堿產量同比增2.3%，其中，重堿產量同比增8.5%，輕堿產量同比降5.2%。

　　假設全年重堿產量同比增4%，輕堿同比降2%(如圖)，由此得到全年純堿產量增速1.5%，這個增量也符合前述玻璃純堿產量增速歷史變化規律。

　　去年底，連云港堿廠整體退出后，市場預計22年產量降1%~2%水平，目前看大概率全年增產，存在一定預期差。

　　重堿需求

　　光伏玻璃是純堿需求最大亮點

　　據中國光伏行業協會，22年保守估計全球光伏新增裝機量180GW，樂觀估計225GW。每年增加純堿需求約90萬噸水平。

　　1-3月光伏玻璃產量同比增36%，光伏玻璃和浮法玻璃產量合計同比增9%。

　　根據中國和全球2022年光伏裝機量規劃，預計今年底光伏玻璃日熔量達到5.8萬噸水平，全年貢獻純堿需求增量為3%。

　　風險：一季度光伏玻璃產線生產利潤處于保本狀態，遠低于平板玻璃生產利潤。可能會影響后面光伏玻璃產線投產周期，導致最終產能不及預期。

　　浮法玻璃

　　統計局平板玻璃1-2月產量同比增2%。

　　隆眾統計1-3月浮法玻璃日熔量同比增3.3%。當前浮法玻璃利潤200元/噸水平，大規模主動減產可能性較低。

我們預估全年浮法玻璃產量同比增1.75%。

　　重堿內需

　　在平板玻璃全年產量同比增1.75%，光伏玻璃同比增34%條件下，合計重堿內需同比增7.5%。

　　目前給下半年重堿需求增速較高。主要基于兩點：1）光伏投產全年投產計劃看下半年持續增加；2）地產放松背景下，下半年地產需求會好于上半年。

　　重堿平衡表

　　重堿平衡表

　　假設條件：在重堿產量全年同比增4%（重堿增產60萬噸，重質化率54%，21年重質化率52.5%），平板玻璃產量同比增1.75%（耗堿增22萬噸），光伏玻璃產量同比增34%（耗堿增92萬噸）條件下，重堿總庫存從21年底的227萬噸降至200萬噸。

　　重堿庫存高點將出現在4月份，持續去庫至12月。

　　重堿庫存4月份高點以后將持續去庫

　　最新一周數據看，重堿產量歷史新高水平，而重堿廠庫連續兩周持平。

　　純堿產量接近瓶頸、重質化率達到歷史高位，5月份堿廠進入季節性檢修季，下半年地產確定好于上半年，光伏玻璃下半年持續投產，重堿自4月份庫存高點后，持續去庫。

（來源：天風期貨研究所  作者：李文濤）

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