近期大宗商品出現連續性下跌行情，玻璃純堿也不例外，純堿期價下跌尤為明顯。近一個月時間，純堿主力合約從3150元/噸下跌至最新的2481元/噸，累計下跌近700元/噸，跌幅近21%，期間純堿期價先后跌破5月初低點、年線、3月中旬低點。宏觀利空對短期盤面擾動較為明顯，但市場的悲觀情緒，亦不止宏觀所致。

宏觀利空打壓，短期拋售較為明顯

從宏觀層面來看，全球范圍內的通脹較為明顯，多國開啟加息進程，主要經濟體的經濟數據引發市場擔憂。近期衰退預期持續發酵，為大宗商品蒙上了陰霾。對經濟狀況最為敏感的“銅博士”已連續下跌近一個月，且暫未出現止跌信號，基本面最強的原油也出現了明顯下跌。衰退預期下，大宗商品需求預期出現下降，對價格有明顯利空影響。而本身估值較高的純堿，在宏觀利空沖擊下，下跌也是無法避免的。

需求前景轉向悲觀，期價大幅下挫

拋開難以定量分析的宏觀因素，近期純堿期價下跌還受到自身基本面由強轉弱預期的影響。當前純堿基本面表現是較好的。從供應端來看，夏季氣溫升高，年度檢修增加，產量季節性下降；近期純堿出口情況較好，今年1-5月累計出口65.80萬噸，較去年同期增加26.78萬噸，出口大量增加使得國內供應減少，供應端對價格有支撐。從需求端看，今年以來光伏玻璃日熔量增加明顯，遠高于浮法玻璃冷修的日熔量，需求是持續增加的，光伏玻璃上半年新增的日熔量約18750T/D，為純堿帶來約25萬噸的增量需求，該部分產能有望在下半年為純堿帶來10萬噸/月的增量需求。

純堿當前供需結構處于緊平衡當中，對價格有較強支撐，我們看到現貨價格持穩于高位，正是對這一基本面的合理反應。但期貨與現貨短期內并不完全同步，主要是受到純堿供需關系轉弱預期的影響。期貨是遠期的現貨，受到預期影響較為明顯。

首先，純堿最大下游浮法玻璃需求存在走弱的預期。自6月23日東臺中玻600噸產線、蕪湖信義500噸產線放水冷修以來，7月份浮法玻璃冷修繼續增加，本溪玉晶800噸產線已于7月5日放水冷修，三峽600噸產線已于7月12日放水冷修，臺玻、佳木斯、旗濱、貴州凱里凱榮近期也有冷修計劃。浮法玻璃持續虧損下，玻璃冷修計劃增加，且部分冷修產線屬于計劃外，增加了市場對浮法玻璃冷修的擔憂，純堿的需求下降的預期增強，進而對純堿期貨價格產生利空。近期純堿-玻璃價差持續縮小，縮小幅度超400元/噸，正是對玻璃冷修預期的反應。

其次，近期光伏玻璃投產預期也受到消息沖擊，市場信心出現動搖。7月初，有消息稱光伏組件企業考慮減產，主要是受產業鏈上游價格攀升影響；上周末有報道稱德國撤銷“2035年碳中和目標”，對整個光伏產業鏈都產生了利空影響。雖然上述兩條消息后面都被認為是誤傳或誤讀，但當前產業鏈利潤集中于上游的現狀是存在的，光伏玻璃產能過剩的跡象也開始出現，市場對光伏玻璃投產的預期在減弱，對純堿的需求表現不及預期的擔憂在增強。近兩年純堿價格上漲的核心驅動因素是光伏玻璃產能擴張帶來的增量需求，但根據我們此前的測算，按照全球裝機225GW和我國生產全球90%的光伏玻璃進行測算，2022年國內光伏玻璃的理論需求量為43510T/D，而我國的光伏玻璃日熔量已達到60980T/D，光伏玻璃庫存也出現連續增加。供應過剩擔憂下，下半年光伏玻璃投產或不及市場預期，雖然計劃投放的產能近4-5萬噸T/D，但實際投放產能或只有1萬多T/D。

再者，如半年報里我們所提到的，在認為純堿價格上漲風險較大的前提下，浮法玻璃企業才會增加原料庫存可用天數，反之則未必。當前浮法玻璃持有的純堿可用天數超過30天，即下游持有純堿庫存超過100萬噸。在2022年底和2023年上半年純堿供應增加的預期下，價格下跌將導浮法玻璃企業對純堿價格的預期轉弱，進而降低原料庫存，市場上可流通貨源增加，進而對價格產生不利影響。

總結及展望

總結來看，當前純堿的基本面較好，但諸多利好都已反應在當前的現貨價格，近期期貨價格下跌，更多是由宏觀利空和需求轉弱預期帶來的邊際利空影響。展望后市，短期宏觀影響將持續，悲觀情緒也暫難扭轉，純堿期價暫時將偏空整理。中期來看，對于三季度的純堿價格，投資者不必過分悲觀。三季度純堿無新增產能釋放，而光伏玻璃產能有望增加，浮法玻璃冷修產能大概率低于光伏玻璃投放產能，出口有望維持較高水平。基本面支撐下，純堿現貨價格往下空間不大。待社會庫存進一步消化后，純堿期價修復基差的可能性較大。綜合來看，我們認為短期純堿期價低位震蕩整理可能性較大，待市場情緒好轉后有反彈空間。建議投資者暫時觀望為主，待價格企穩信號出現后可適度參與反彈。下游實體企業可利用當前期貨深度貼水的機會，適當進行買入套保操作，鎖定部分現貨采購成本。后期投資者需持續跟蹤以下幾個指標，美聯儲加息進度和國內外經濟指標；國內房地產銷售情況和玻璃傳統旺季的銷售情況；光伏玻璃產業鏈的變化和光伏玻璃投產進度。（來源：中信建投期貨微資訊）

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