近期，玻璃主力合約價格持續上行，成為近日黑色系中表現偏強的品種，隨著期貨近段時間企穩反彈，生產企業開始提漲，近兩日廠商提漲20—60元/噸不等，新一輪的期現聯動上行有開啟的跡象。

我們先回顧上一輪高庫存去庫帶來的上漲：2020年4月中下旬，已經結束后復產復工進行，在上半年玻璃庫存超季節性的持續下行。價格上，期貨盤面先行上漲，隨后現貨配合，在持續去庫的情況下聯動上行，其中前期由于庫存總量壓制，期現漲幅相對后市有限，在庫存快速去化后，價格彈性增加，并加速上行。

玻璃基本面分析

1.供應端：產能去化并不順暢，行業韌性較強

從6月底到現在的一個月左右時間內，玻璃在產產能從5200萬重箱降低至5050萬重箱，減少2.9%，日熔量從17.3萬噸降低至16.9萬噸降低2.3%，生產線條數從262降低至258，凈減少4條，開工率從87.63%降低至86%。

從產線的變化可以看到，行業中產量的減少仍是以產線冷修的方式實現，產線自身調節影響較低。同時新點火產線需要一段時間才能達到滿產狀態，這對產量也有小幅度影響。

從實際跟蹤的產線數據表明，截止至上周，年內冷修產線17條，合計日熔量減少10750噸；復產產線10條，新點火產線4條，合計日熔量恢復9515噸。較年初日熔量凈減少1235噸，對比當前日熔總量16.8萬噸，占比較小。

從具體廠家來看，七月中下旬，各地冷修量均明顯增加，但即使利潤并未出現明顯改善，旗濱、信義等大廠的投產仍在繼續，行業仍處于出清產能的前中期，目前行業業內廠家的韌性仍較強(對虧損的忍耐程度高于年初預期)。

2.需求端：需求有所修復但并不顯著

地產端來看，6月從拿地到開工竣工的各環節，數據均較5月有一定改善，但是參考近幾年的同期水平，仍有相當明顯明顯的差距，從累計同比數據上，土地購置-48.3%，新開工-34.4%，施工-2.8%，竣工-21.5%。其中前端數據降幅較大，而施工數據由于存量項目較多，從比例數值上看降幅不大，但也已經是近四年最低水平，考慮到前端拿地的降速高于后端竣工，后期地產需求仍難言樂觀。

汽車行業的玻璃需求占玻璃總需求的比例較低，同時，截至目前汽車行業銷售及生產累計數據仍未達到去年水平，其中汽車產量累計同比-3.9%，汽車銷量累計同比-6.6%。從單月值上看6月產銷有一定回升，考慮到汽車貨值大幅高于家電，汽車下鄉等政策的后續效果仍需要跟蹤。

3.庫存：高位開始去庫，連續性需要觀察

最新數據顯示，樣本企業總庫存7945.4萬重箱，較上周-166萬重箱，降幅2.05%，去庫情況屬于近半年來較好的一周。從去庫的分布上看，華北去庫6.61%，華中去庫5.45%，一定程度上緩解了交割的壓力；華東累庫0.99%，區域內外的綜合壓力仍在。

部分地區的去庫有需求好轉的原因，也有庫存轉移的因素(華北、華中發往華東等)，同時也有近日貿易商投機需求上行的拿貨有關，后續是否能延續去庫仍有待觀察。

4.利潤：主流工藝仍在虧損，其中煤制利潤近期略有修復

自6月初以來，各玻璃產線基本進入虧損生產狀態，狀態一直持續到現在并沒有由負轉正。最新數據顯示，石油焦制生產利潤-109元/噸；天然氣制生產利潤-279元/噸；煤制利潤-130元/噸。

從利潤上看，除了近兩個月左右的時間中行業明顯虧損，近五年中幾乎都處于盈利狀態，且2020及2021年有大幅盈利，因此行業中企業的資金及承受力均較強，短期的虧損對產量影響并不大。

期現聯動的影響因素

1.政策影響——穩地產保交樓

7月28日中央政治局會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議指出，要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。同時，7月以來也有多城不同程度的刺激地產市場，例如降低首付款比例、提高貸款額度、發放補貼等等措施。

我們觀察到，目前政策仍然是更多的在以直接刺激居民購買意愿入手，而從地產端項目的解決入手情況較少。

當下市場不可忽視的是居民信心，因此政策需要從停工項目的收尾入手，帶來竣工的提升和居民信心的修復，正向帶動居民的購買意愿，環節房企的債務違約壓力，最后增加房企的拿地意愿，遏制行業的負反饋效應。

這一準備工作的周期會相對漫長，而且見效難以立竿見影。結合當下的玻璃盤面，我們認為玻璃提前在走預期邏輯。

2.庫存因素

從預判的角度，一方面，地產前端數據持續偏低，后端救市尚未落實，這是相對偏空的；另一方面，8月開始有望進入傳統施工旺季前期，階段性需求或有修復，這是相對利多的。我們如果給出中性的預估(若產線暫無變動)，8月或在50萬重箱的庫存波動，大幅去庫有一定難度。

另外，如果近兩周高頻數據能延續，后續需求或有一定釋放，這需要及時跟蹤。

3.交割因素

盤面上看，從6月中旬的近120萬手持倉到現在，一個多月的時間內主力09合約持倉快速降低至44萬手，如果維持當前換月速度，01合約或將在下周成為主力。

結合現貨考慮，當前總庫存7945萬重箱(約397萬噸)，對應盤面合約19.8萬手，華中及華北地區庫存合計2528.6萬重箱(約126萬噸)，對應盤面合約6.3萬手.若按當下的移倉速度，逼倉的可能性較低。相反在高庫存下，廠商有更強意愿直接拋貨至盤面。

根據最新的現貨貿易報價，按照盤面1550-1600之間的價格，對交割地區(如沙河等)廠商及貿易商的套保吸引力較大，隨著09合約臨近交割，價格繼續上行壓力較大。

綜上所述，我們認為在近月玻璃繼續上行的情況下，或將出現較好的近月盤面交割機會以及遠月的做空套保機會，期現聯動帶來價格上行正循環的難度較大。(作者單位：長江期貨)

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