1.當前純堿行業庫存低，開工率高企。純堿的價格在去年7月份下跌明顯，加上氯化銨價格在低位徘徊，聯堿企業紛紛關停，聯堿法占整個純堿產能的50%以上，行業庫存開始減少。正常情況下，行業庫存在50萬噸左右，而當前庫存在20萬噸左右，遠低于正常水平，純堿價格從2015年10月開始上漲，行業開工率開始回升，2016年2月份純堿行業的開工率已經升至86.8%，行業整體運行在景氣區間。

2.純堿價格上揚。由于行業庫存低位運行，純堿價格從2015年10月份開始上漲，華東地區輕質純堿價格已經上漲至1400元/噸左右，重質純堿上漲至1500元/噸左右，預計3-5月份純堿價格會維持在當前水平或者小幅上漲，直至庫存回升到正常水平。

3.氨堿企業在價格上漲中受益更多。聯堿法生產純堿時，生產1噸純堿會產出1.03噸氯化銨，所以氯化銨的價格對聯堿法純堿的成本有相當大的影響，目前氯化銨的價格在低位徘徊，導致氨堿法的成本要低于聯堿法，在純堿價格上漲的過程中，氨堿企業收益更多。

　4.山東海化業績彈性大。公司是氨堿法純堿的龍頭企業之一，實際產能280萬噸，2015年純堿業務占公司總營收的88.3%，純堿價格每上漲100元，就會增加公司EPS0.31元。公司原材料中蒸汽和電力都是集團公司內部采購，至于外部采購的原鹽和石灰石公司，公司改變了以往的采購方式，從議價采購變為招標采購，大大降低了采購價格，降低了成本，提高了盈利能力。

估值和投資建議：

山東海化主營業務為純堿，是氨堿法生產純堿的龍頭企業之一，實際產能達到280萬噸，2015年營業收入為35.23億，其中純堿銷售占到88.3%。在新材料方面，公司的溴產品實際產能在6000噸左右，2015年占到總營收的2.8%，2015年盈利3000-4000萬，主要是受益于天津港爆炸后國家嚴加管控進口，從而利好國內企業，價格上漲了幾千塊錢。

2015年公司凈利潤1.23億，扣非后利潤為1.05億，同比增長80.98%，保守預計2016年公司凈利潤在2億左右，對應當前股價5.25的PE為23.8，給予增持評級。

風險提示：

1.純堿行業比較脆弱，不確定性因素多。聯堿法生產的純堿占到國內總產能的50%以上，開工率主要受氯化銨價格的影響，一旦氯化銨價格上漲或者純堿價格上漲到聯堿企業盈虧平衡線以上，聯堿企業就會復產，從而純堿庫存就會上升，價格就會開始下降。

2.下游行業復蘇乏力。純堿下游最大的消費領域是玻璃，而玻璃下游最大的消費領域是房地產，房地產的低迷導致玻璃行業整體產能過剩非常嚴重，對純堿的需求比較乏力，純堿的價格可能在近期就會見頂。

3.堿渣泄露事件后續處理存在不確定性。公司1月29日公告由于北渣場泄露導致停工，一直到2月26日才恢復一條生產線的生產，渣場泄露使得周邊的幾家企業停工，造成了一定的經濟損失，第三方正在對損失進行評估，相關賠償工作要到4月份才有具體數字出來，存在一定的不確定性。